فرزیه رضایی اژي ای کلیدی : عبختبس عش بی ثذ ی بی ث ذ ذت ث ش داس ک تب ذت ؽشکت بی ک چک ت عظ.

Transcript

1 ثشسعی ػ ا تؼیی ک ذ عبختبس عش بی ؽشکت بی ثب ا ذاص ک چک ت عظ * وظام الدیه رحیمیان ** فرزیه رضایی *** حسیه ماستری فرا اوی 1390/03/ /02/15 تبسیخ دسیبفت: تاسیخ پزیشػ: چکیدي ذف اف ی ای مب ثشسعی تزشثی ػ ا تؼیی ک ذ عبختبس عش بی ؽشکت - بی ک چک ت عظ دس ث سط ا ساق ث بداس ت شا اعت. د س ص ب ی سد غب ؼ عبي 1381 تب 1387 اعت چ ی ا تخبثی ؽب 74 ؽشکت اعت. تبیذ صبف اص آص فشضی ب ثب اعتفبد اص سگشعی چ ذ گب )OLS( صبکی اص ای اعت ک ثی د تغیش غجت ثذ ي بي ث ذ ذت ث ش داس غجت ثذ ي بي و تب ذت یژگی بي ع ا ذاص عبختبس داسایی ب لبث یت ع دآ سي سؽذ سیغک استجبط خغی ر د داسد. ثب دس ظش گشفت ا ذاص دس یب ؽشکت ب رذا کشد ؽشکت بی ک چک ت عظ اص ؽشکت بی ثب ا ذاص ثضسگ تبیذ صبف اص آص فشضی ب ثب اعتفبد اص ارشای سگشعی چ ذگب صبکی اص ای اعت ک تبحیش یژگي بي ع عبختبس داسایی ب لبث یت ع دآ سی سؽذ سیغک ثش غجت ثذ ی بی ث ذ ذت ث ش دا س غجت ثذ ی بی ک تب ذت دس ؽشکت بی ک چک ت عظ تفب ت اعت ث بثشای ؼیبس ا ذاص ؼیبسي تبحیشگزاس ي ثبؽذ تبحیش ای یژگي ب دس ؽشوت بي و چه تش ثیؾتش اعت. اژي ای کلیدی : عبختبس عش بی ثذ ی بی ث ذ ذت ث ش داس ک تب ذت ؽشکت بی ک چک ت عظ. ثذ ی بی * اعتبدیبس شکض آ صػ ػب ی سربء لض ی یغ ذ اف ي غئ ي ىبتجبت. ** اعتبدیبس دا ؾگب آصاد اعال ی لض ی farzinrezaei@yahoo.com *** کبسؽ بط اسؽذ صغبثذاسی شکض آ صػ ػب ی سربء لض ی master_hossein@yahoo.com

2 ممدم 1-1 آ چ ک تق ی گیشی بی شث ط ث عبختبس عش بی ؽشکت بی 2 ک چک ت عظ سا تضت تبحیش لشاس ی د ذ ث ف ست کؾف ؾذ ثبلی ب ذ اعت. ؽشکت ب ث د ی ارشای پش ژ بی عش بی گزاسی ع دآ س دس دعتشط تغ ی ثذ ی بی ػذ سعیذ افضایؼ عش بی دس گشدػ پشداخت ع د ث ع ب ذاسا ث بثغ ب ی تؼذدی دعتشعی داس ذ. ای بثغ ر مذ صبف اص فؼب یت بی ػ یبتی فش ػ داسایی ب )ث ػ ا بثغ داخ ی تب ی ب ی ( اعتمشاك ا ثب کی ا تؾبس ا ساق ؾبسکت ا تؾبس ع ب رذیذ )ث ػ ا بثغ ب ی ثش عبص ب ی( سا ؽب ی ؽ د )سصی یب 28(. 1380: ت ا بیی ؽشکت ب دس تؼیی بثغ ب ی بعت اص ػ ا اف ی ثمب سؽذ پیؾشفت یک ؽشکت ث ؽ بس ی س د ذیشیت ثبیذ دس ص ب ا تخبة س ػ تب ی ب ی ث ذف ثیؾی عبصی حش ت ع ب ذاسا ت ر ک ذ ثب ت ر ث ضی بثغ خت ف تا ی ب ی آحبس ای بثغ ثش ثبصد سیغک ؽشکت ث گضی ؼ بثؼی س ی آ سد ک ثبػج ث صذال سعب ذ ضی تب ی ب ی ؽ ذ. ث ی د ی ث عبختبس عش بی ای ک ثت ا ذ اسصػ ؽشکت سا ث صذاکخش ک یب ضی ک عش بی سا ث صذال ک ثشعب ذ عبختبس عش بی ث ی ی گ ی ذ )کشدعتب ی 1387: 41(. ؽشکت بی ک چک ت عظ عجم ای ت ع پ یب دس التقبد کؾ س ب ث خق ؿ کؾ س بی دسصبي ت عؼ دس صبي گزاس غشس ی ؽ ذ ک داسای یژگی ب ؾخق بی تفب ت ت بیض اص ؽشکت بی ثضسگ غت ذ. آ بس ب ؾب ی د ذ ک ثخؼ لبث ت ر ی اص ؽشکت بی ر ب سا ؽشکت بی ک چک ت عظ تؾکی ی د ذ ث ی د ی پبیذاسی ثمبی ای اصذ ب دس ؽشایظ تزبسی بعت غ ة اص دغذغ بی اف ی عیبعتگزاسا التقبدی کؾ س ب اعت چشا ک سؽذ ت عؼ التقبدی ثغیبسی اص کؾ س بی ثضسگ التقبدی اص ر : ژاپ ب ضی آ ب ایتب یب فشا غ ثش پبی ص بیت اصذ بی تزبسی ک چک ث د اعت )ثشصگش 31(. 1389: ؽشکت بی ک چک ت عظ ث د ی دعتیبثی ضذ د ث ثبصاس بی ب ی ر ت تب ی پ ي ت ر ثبصاس بی ب ی ث ؽشکت بی ثضسگ عبختبس بی عش بی تفب تی داس ذ اص آ ربیی ک ؽشکت بی ک چک ت عظ اص ػ ا تبحیشگزاس دس سؽذ التقبدی کؾ س ب اص عشیك ث کبسگیشی یش بی تخق لبث یت ت یذ ضق الت اثتکبس س ػ بی آ سا ی ثبؽ ذ ی ت ا ثیب کشد ک تؼیی ػ ا حش ثش عبختبس عش بی ای گ ؽشکت ب دس ر ت سعیذ ث ا ذافؾب ث ع س تمبث دعتیبثی کؾ س ب ث سؽذ التقبدی بعت ث ػ ا غئ ی ت می ی گشدد )اث س ثیکپ 84(. 2009: چ ی ث د ی چ ی مؼ ثبا یتی ک ای ؽشکت ب دس التقبد کؾ س ب ایفب ی بی ذ دس چ ذ عبي اخیش 1. Capital Structure 2. Small and Medium Size Firms.

3 -2 ت ر تفب ت ت بیض ث ض ع گضاسؽگشی ب ی ؽشکت بی ک چک ت عظ ضش ست تذ ی اعتب ذاسد بی صغبثذاسی رذاگب ثشای ای اصذ ب غشس سد ثضج تجبدي ظش لشاس گشفت اعت. ث بثشای ض ع گضاسؽگشی ب ی ای اصذ بی تزبسی ثشای د ت ثب ک ب عغبت ب ی اػتجبسی بد بی لب ی... ثغیبس صبئض ا یت اعت. ث ػ ا خبي ر ت ظبست د ت ب ثش ای گ اصذ ب اسصیبثی ضؼیت تزبسی آ ب دس اثؼبد خت ف ر ت تضمك ا ذاف عیبعت بی کال التقبدی ارت بػی غت ض ر د اعالػبت ب ی کبفی دسعت دس لب ت فشای ذ گضاسؽگشی ب ی ی ثبؽذ )ثشصگش 1389: 92(. ث بثش ای ثب ت ر ث ا یت ای ؽشکت ا دس التقبد ا تظبس داسی ثؼذ اص ارشای ای تضمیك ثؼضی اص ای ػ ا حشثش عبختبس عش بی ؽ بعبیی یضا تبحیش آ ب تؼیی گشد ذ تب ثش اعبط آ ب ؽشکت ب ثت ا ذ عبختبس عش بی غ ة ث ی سا تؼیی ک ذ چ ی ادثیبت شث ط ث عبختبس عش بی دس ؽشکت بی ثب ا ذاص ک چک سا یض استمب ثخؾی. ث بثشای دس ای تضمیك تبحیش یژگی بیی چ ع ا ذاص عبختبس داسایی لبث یت ع دآ سی سؽذ سیغک سا ثش غجت ثذ ی بی ث ذ ذت ث ش داس ثذ ی بی ک تب ثشای ک ی ؽشکت بی چ ی تبحیش ای یژگی ب ثش غجت ثذ ی بی ث ذ ذت ث ش داس ثذ ی بی ک تب ذت دس ؽشکت بی ک چک ت عظ یض سد غب ؼ لشاس گشفت اعت. چارچ ب وظری پیشیى تحمیك 1-2- مف م ساختار سرمای عبختبس عش بی ث ػ ا تشکیت یژ ای اص ثذ ی ب داسایی ب اعت ک یک ؽشکت ثشای تب ی ب ی دس ص ی ع یبت خ د سد اعتفبد لشاس ی د ذ. ظشی بی ر د دس سد عبختبس عش بی ؽشکت ب ػ ب دس سد ؽشکت بی ثب ا ذاص ک چک ت عظ ث کبس ی س د. ع ظشی شث ط ث عبختبس عش بی ثشاعبط س یکشد چشخ صیبت ضی بی بؽی اص تمبس اعالػبتی ضی بی بی ذگی ی ثبؽذ. س یکشد چشخ صیبت ؾب ی د ذ ک یک ؽشکت ثب ت ر ث سؽذ دس صیبت خ د ث تب ی ب ی یبص پیذا ی ک ذ. ؽشکت بی پب ت بی ث اعتفبد اص داسایی بی ا ی اػغبیی ت عظ ب کب داس ذ صیشا آ ب ک اعت دس اف دس لؼیتی جبؽ ذ ک ثت ا ذ غیش عش بی گزاسی رزاثی سا ثشای عش بی گزاسا یب 3 تب ی ک ذگب بثغ ب ی اس عبص ذ )چیت ذ کبسا :1996 ثشگش ی دي :1998.) بیشص )1984( بیشص ز ف )1984( ظشی تمبس اعالػبتی سا ثیب کشد ذ ک ؽب ع غ شاتجی اص تشریضبت ؽشکت ب دس سد اعتفبد اص بثغ تب ی ب ی ر ت عش بی گزاسی آ 3. Chittenden et.al 4. Berger and Udel 5. Myers and Majluf

4 ظشی تشتیت ش ی یب ظشی تشریضبت یب ظشی ا یت ب اعت. ؾب ی د ذ ک ؽشکت ب دس )POT( استجبط یب اػضبی عبص ب. اف ثش س ی عش بی ب یب ر دس ی ایزبد ؽذ تکی ی ک ذ ک دس آ ب یچ گ )ا ذ خت ب( یؼ ی ع د بی ت صیغ ؾذ دس ف ستی ک ای ؽشکت ب ث تمبس اعالػبتی ر د ذاسد. ث ر اضبفی ثیؾتشی ثشای عش بی گزاسی یبص داؽت ثبؽ ذ آ ب اص داسایی س ی ی آ س ذ بیتب ) ) ا ایزبد ثذ ی د یبص بی خ د ثشای تضت پ ؽؼ لشاسداد ثبلی ب ذ عش بی س خ د اعتفبد خ ا ذ کشد. ث د جبي ثشلشاسی استجبط ثی داس ذگب ثذ ی ع ب ذاسا ضی بی چ ی ثشلشای استجبط ثی ع ب ذاسا ذیشا کؾ کؼ.)319 : )ر غ ک ی گ بی ذگی افضایؼ ی یبثذ اخاللی اختالف ثی داس ذگب ثذ ی ع ب ذاسا ث د ی خبعشات اختالف ثی ع ب ذاسا ذیشا ث ای د ی اعت ک اعت. ع ب ذاسا چ ی ا تظبس دسیبفت ع د ثبلی ب ذ سا داس ذ ث بثشای ذیشا ی ت ا ذ ک ع د صبف اص فؼب یت بی استمب ا ب آ ب ک ضی بی شث ط د ذ ع د سا خ د دسیبفت بی ذ.)335 : ) شیظ سا ی سا تض ی ؽ ذ ث ای فؼب یت ب ث د ی ای ک ؽشکت بی ک چک ت عظ اعبعب ت عظ ب کب ار آ ب اصت بال ثب ای د ؾک یب اختالف اداس ی ؽ ذ ث شصبي کؾ کؼ یب اختالف (. 2005: 8 یشا )ع گ سة غت ذ تب ی ک ذگب ب ی ث یژ بی ذگی ثی ع ب ذاسا / ب کب ک اعت دس ؽشکت بی ک چک ت عظ ؽذیذتش ثبؽذ خبعشات اخاللی سا افضایؼ د ذ غبئ شث ط ث ا تخبة سا اس -59 :1996 چیت ذ ىبسا 13-1 : )آ گ بعبصگبس عبصد.) ع امل م ثر بر ساختار سرمای متغیر سه ع ؽشکت ؼیبس اعتب ذاسدی اص ؽ شت ؽشکت دس ذي بی عبختبس 10 عش بی اعت. بي کبسا )2004: 724( ثیب کشد ذ ک ع ؽشکت استجبط خجتی ثب ثذ ی بی ث ذ ذت داسد ا ب استجبط 11 فی ثب ثذ ی بی ک تب ذت داسد. اعپشا ظ کبسا )2003: 77( ثیب کشد ذ ک ع ؽشکت استجبط فی ثب ثذ ی بی ث ذ ذت ثب ثذ ی بی ک تب ذت داسد. متغیر اودازي شرکت ا ذاص ؽشکت ث ػ ا ػب تؼیی ک ذ عبختبس عش بی یک ؽشکت اعت. ؽ ا ذ تزشثی دس سد استجبط ثی ا ذاص عبختبس عش بی ؽشکت بی ک چک ت عظ ؾب د ذ یک استجبط ثب خجت 6. Jensen and Meckling 7. Harris and Raviv 8. Sogorb-Mira 9. Ang 10. Hall et.al 11. Esperanc et.al

5 12 اعت )ثبست کبسا 1989 ع گ سة یشا 454(. 2005: کبعبس 13 ض :2003( )144 اعپشا ظ ىبسا :2003( )77 بي کبسا )2004: 724( استجبط خجتی ثی ا ذاص ؽشکت ثذ ی بی ث ذ ذت پیذا کشد ذ چ ی استجبط فی ثی ا ذاص ؽشکت ثذ ی ک تب ذت یبفت ذ. ثشخی اص غب ؼبت یض اص استجبط فی ثی ثذ ی بی ک تب ذت ا ذاص ؽشکت صبکی غت ذ )چیت ذ 14 ىبسا 65 :1996 یکبئیالط کبسا :1999.)125 متغیر ساختار دارایی عبختبس داسایی یض اص ػ ا تؼیی ک ذ عبختبس عش بی ؽشکت بی ثب ا ذاص ک چک ت عظ اعت. ؽ ا ذ تزشثی ؾب د ذ ؽ ا ذی شث ط ث استجبط خجت ثی عبختبس داسایی ثذ ی ث ذ ذت یک ساثغ فی ثی عبختبس داسایی ثذ ی بی ک تب 15 ذت غت ذ )چیت ذ کبسا 1996 رشد کبسا 1998 یکبئیالط کبسا 1999 کبعبس ض 2003 بي کب سا 2004 ع گ سة یشا 2005(. اعپشا ظ کبسا )2003( استجبط خجتی ثی عبختبس داسایی ش د ثذ ی بی ث ذ ذت ک تب ذت سا دسیبفت ذ. متغیر لابلیت س د آ ری ظشیPOT )تشتیت ش ی یب ظشی تشریضبت( یؼ ی ربیی ک ؽشکت ب اعتفبد اص بثغ ب ی دس ی سا ث بثغ ثیش ی ثشای تب ی ب ی تشریش ی د ذ ی ت ا ذ ث آعب ی دس ؽشکت بی ک چک 16 ت عظ ث کبس ثشد ؽ د )ک ػ گظ 31(. 1994: ظشی POT )تشتیت ش ی یب ظشی تشریضبت ) ثیب ی ک ذ ک اعتفبد اص ر خبسری )خبسد اص ؽشکت ) استجبط ثغیبس صیبدی ثب یضا ع دآ سی ثشاعبط فؼب یت بی ؽشکت بی ک چک ت عظ داسد. ث ظش ی سعذ ؽ ا ذ تزشثی ثب POT )تشتیت ش ی یب ظشی تشریضبت ) 17 عبصگبس ثبؽ ذ )فش ذ ال گ 1988: 271 ثبست ىبسا 1989: ؽیب عب ذس بیشص :1999 :238 چیت ذ ىبسا : رشد ىبسا : یؾشا ه و بفي : یىبئیالط ىبسا :1999 )126 وبعبس ض :2003( )145 اعپشا ظ ىبسا :2003( )77 بي ىبسا :2004( )725 ع گ سة یشا )2005: 455( استجبط فی ثی ع دآ سی ش د ثذ ی بی ث ذ ذت ک تب ذت سا دسیبفت ذ. متغیر رشد شرکت سؽذ اصت بال شث ط ث ربیی اعت ک مذاس تمبضب ثشای ر 12. Baraton et.al 13. Cassar and Holmes 14. Michaelas et.al 15. Jordan et.al 16. Cosh and hughes 17. Frend and lang 18. Shyam sunder and Myers 19. Mishra and Mcconaughy

6 ثیؾتش اص ر ایزبد ؽذ دس ی اعت ؽشکت سا ث ع ت ا گشفت یب لشك کشد ع ق ی د ذ ) بي کبسا 2004: 725(. یکبئیالط کبسا )1999( دسیبفت ذ ک سؽذ آی ذ استجبط 20 خجتی ثب ثذ ی ای ث ذ ذت داسد. آث س ثیک )2009: 87( ثیب کشد ذ ک ؽشکت بی ک چک ت عظ ثب پتب غی سؽذ ثبال ت بی ثیؾتشی ث تب ی ب ی اص عشیك ایزبد ثذ ی )تب ی ب ی اعتمشاضی( غجت ث ؽشکت بیی داس ذ ک اص عشیك فشفت بی سؽذ پبیی عش بی گزاسی ی ک ذ. کبعبس ض )2003( بي کبسا )2004( ع گ سة یشا )2005( یض استجبط خجتی ثی سؽذ ثذ ی بی ث ذ ذت ک تب ذت ؾب داد ذ. ای دسصب ی اعت ک چیت ذ کبسا )1996( رشد کبسا )1998( اعپشا ظ کبسا )2003( ؽ ا ذی شکت اص ای ؽ ا ذ سا یبفت ذ. ریسک شرکت متغیر یضا سیغک اص ػ ا تؼیی ک ذ ا ی دس عبختبس عش بی )1986( 22 کی ع س غ.)1712 : )کی کبسا ؽشکت اعت دسیبفت ذ ک ؽشکت بیی ک عغش سیغک تزبسی آ ب ثبال اعت اص ظشفیت پبیی تشی دس تض سیغک بی ب ی داس ذ ث بثشای تضمیمبت تزشثی تبیذ ت بلضی سا ثذ ی ک تشی اعت فبد ی ک ذ. ثشخی اص غب ؼبت ؾب د ذ استجبط ؼک ط ثی ؾب ی داد ذ. تیت )ثشد ی کبسا سیغک غجت ثذ ی اعت عبیش.)1991 کی کبسا 1988 فش ذ ال گ ع ض )رشد اد کشد ذ ضممب استجبط خجت سا دس ای ص ی پؾ اعپشا ظ کبسا 1999(. یکبئیالط کبسا کبسا یض استجبط خجتی ثی سیغک ؽشکت ثذ ی بی ک تب ذت )2003( ث ذ ذت سا دسیبفت ذ تعریف شرکت ای ک چک مت سط تؼبسیف صیبدی اص ؽشکت بی ک چک ت عظ ت عظ عبص ب ب بد بی ی صشف ای کؾ س بی خت ف اسای ؽذ اعت ؼیبس بی تفب تی یض ثشای عجم ث ذی تفکیک ای اصذ بی تزبسی اعتفبد ی ؽ د. ثشخی کؾ س ب اص ؼیبس بی ک ی ثشخی دیگش اص ؼیبس بی کیفی اعتفبد ی بی ذ. ثشخی یض تشکیجی اص ای د ؼیبس سا اعتفبد ی ک ذ. دس ثغیبسی اص کؾ س بی ر ب اص ر ا گ غتب ؼیبس گضاسؽگشی ب ی ثشای اصذ بی تزبسی ک چک ت عظ ا ذاص ؽشکت بعت ثشای عجم ث ذی ؽشکت بی ک چک ت عظ اص ای ؼیبس اعتفبد ی بی ذ. ای ؼیبس بی ک ی ؽب تؼذاد کبسک ب ج غ فش ػ عش بی ر غ ک داسایی ا )تشاص ب ( صز گشدػ ؼب الت ی ثبؽذ. چ ی کؾ س بیی اص ر اعتشا یب کب بدا رض کؾ س بیی غت ذ ک اص ؼیبس بی کیفی ثشای تؼشیف اصذ بی ک چک 20. Abor and Biekpe 21. Kale et.al 22. Kim and Sorensen 23. Bradley et.al 24. Titman and wessels 25. Jordan et.al

7 -3 ت عظ ثشای گضاسؽگشی ب ی اعتفبد ی ک ذ. اص ر ای ؼیبس ب ی ت ا دسر یب یضا ت بیض ذیشیت ب کیت لبث یت پبعخگ یی ػ ی پزیشػ یب پزیشػ دس ث سط سا اؽبس د. چ ی دس ی ص ذ فی یپی لبث یت پبعخگ یی ػ ی ث ػ ا ؼیبس تؾخی اصذ بی ک چک ت عظ ث کبس ی س د دس ػی صبي ثب ت ر ث ا ذاص ؽشکت ثشخی اصذ بی زک س سا اص گضاسؽگشی سػبیت کب اعتب ذاس ب اف ي پزیشفت ؽذ صغبثذاسی ؼبف ی بی ذ. دس ای تضمیك یض اص ؼیبس ا ذاص ثشای تؼشیف عجم ث ذی ؽشکت ب اعتفبد ؽذ اعت. فرضی ای تحمیك ای تضمیك ث د جبي پبعخ ث ع اي اعبعی صیش اعت: آیب تغیش بیی اص لجی ع ؽشکت ا ذاص عبختبس داس ایی لبث یت ع دآ سی سؽذ سیغک ؽشکت ب ثش عبختبس عش بی ؽشکت بی ک چک ت عظ تبحیش ی گزاسد -4 فرضی ای تحمیك فرضی 1: تبحیش یژگی بی ع ا ذاص عبختبس داسایی ب لبث یت ع دآ سی سؽذ سیغک ثش غجت ثذ ی بی ث ذ ذت ث ش داس اعت. فرضی 2: تبثیش یژگی بی ع ا ذاص عبختبس داسایی ب لبث یت ع دآ سی سؽذ سیغک ثش غجت ثذ ی بی ک تب ذت اعت. فرضی 3: تبحیش یژگی بی ع عبختبس داسایی ب لبث یت ع دآ سی سؽذ سیغک ثش غجت ثذ ی بی ث ذ ذت ث ش داس دس ؽشکت بی ک چک ت عظ تفب ت اعت. فرضی 4: تبحیش یژگی بی ع عبختبس داسایی ب لبث یت ع دآ سی سؽذ سیغک ثش غجت ثذ ی بی ک تب ذت دس ؽشکت بی ک چک ت عظ تفب ت اعت. ر ش شىاسی تحمیك ای تضمیك دس فذد ثشسعی ػ ا تؼیی ک ذ عبختبس عش بی ؽشکت بی ک چک ت عظ اعت. ث بثشای اص ظ س ؽی ا زب تضمیك س ػ تضمیك ؽج آص بیؾی چ داد بی تضمیك شث ط ث گزؽت اعت اص ع پظ س یذادی ل ذاد ی گشدد. 1-5 مدل عملیاتی تحمیك ذي سگشعی سد اعتفبد دس ای تضمیك ث ف ست ذي بی 2 خ ا ذ ث د: LDR i,t = β 0 + β 1 AGE i,t + β 2 SIZE i,t + β 3 AST i,t + β 4 PROF i,t )1( + β 5 GROW i,t + β 6 RISK i,t + µ i,t SDR i,t = β 0 +β 1 AGE i,t + β 2 SIZE i,t + β 3 AST i,t + β 4 PROF i,t )2( + β 5 GROW i,t + β 6 RISK i,t + µ i,t ث ع سی ک :

8 * ؽب ثذ ی بی ث ذ ذت 2 1 تغیش بی اثغت دس ذي بی )LDR( ضبعج 1 ک ث ف ست رذ ي ی ثبؽذ )SDR( ثذ ی بی ک تب ذت ی ؽ ذ: وح ي اودازي گیری متغیر ای ابست 1- جد ل تؼشیف ب تغیش ) اثغت ) سدیف ثذ ي بی ث ذ ثذ ی ث ذ ذت ث ش داس/ ذت )LDR( )اسصػ دفتشی داسایی ب ) -1 ثذ ی بی ک تب ثذ ی ک تب ذت / )اسصػ دفتشی داسایی ب ) ذت )SDR( -2 یبفت بي پژ ؾگش جغ: ا ذاص )AGE( ؽب ع ؽشکت 2 1 تغیش بی غتم دس ذي بی سؽذ )PROF( ع د آ سی )AST( عبختبس داسایی )SIZE( ؽشکت ضبعج ی 2 اعت ک ث ف ست رذ ي )RISK( سیغک ؽشکت )GROW( ؽ ذ: * -6 وح ي اودازي گیری متغیر ای مستمل 2- جد ل تؼشیف ب تغیش) غتم ) سدیف تؼذاد عبي بی ا زب فؼب یت تزبسی اص ثذ تبعیظ تب پبیب د س تضمیك صبضش )AGE( ع -1 گبسیت عجیؼی ز ع داسایی ب )SIZE( ا ذاص -2 عبختبس داسایی غجت داسایی بی حبثت ؾ د )AST( ث ز ع داسایی ب -3 غجت ع د لج ا ص ب یبت ث ز ع داسایی ب )PROF( ع دآ سی -4 سؽذ فش ػ )GROW( سؽذ 5- ا ضشاف ؼیبس تفب ت ثی ع د ت عظ t آ سی ؽشکت دسص ب )RISK( سیغک 6- ع دآ سی. یبفت بي پژ ؾگش جغ: جامع وم و آماری رب ؼ آ بسي تضمیك ک ی ؽشکت بي پزیشفت ؽذ دس ث سط ا ساق ث بداس ت شا ي ثبؽذ. دس ای تضمیك ثشاي تؼیی آ بسي اص س ػ گیشي عجم ث ذی ؽذ عبد تقبدفی اعتفبد ؽذ. ثب اػ بي س ػ گیشی اص 346 ؽشکت ر د دس پبیب عبي 87 تؼذاد 74 ؽشکت ا تخبة گشدیذ ک ؽشکت بی ثشاعبط ؽشایظ گیشی صیش ا تخبة گشدیذ ذ: 1 -ؽشکت ب دص بثغ عش بی گزاسی اعغ گشی بی ب ی ثب ک ب بد بی پ ی... )ؽشکت بی ب ی( جبؽ ذ. 2 -ؽشکت ب داسای د س ب ی ت ی ث 12/29 ثشای دعتیبثی ث یژگی لبث یت مبیغ ثبؽ ذ.

9 3 -ؽشکت ب فبلذ لف ؼب التی ثیؼ اص 3 ب ثبؽ ذ. الص ث رکش اعت ک ای ت لف ؽب ي ت لف بی ػبدی شتجظ ثب ثشگضاسی زب غ ػبدی عبال زب غ ف ق ا ؼبد ؽشکت ی ؽ د. 4 -ؽشکت ب دس عی د س تضمیك ثب تغییش د س ب ی ار جبؽ ذ. 5 -ؽشکت ب لج اص عبي 1381 دس ث سط ا ساق ث بداس پزیشفت ؽذ ثبؽ ذ. چ ی ثشای تفکیک ؽشکت بی ک چک ت عظ اص ؽشکت بی ر د دس ثشای آص فشضی ع چ بس ؽشکت ب ثشاعبط ؽشایظ گیشی اؽبس ؽذ ا تخبة ؽذ اعت. عپظ ثشای تفکیک ؽشکت ب ث ک چک ت عظ گبسیت عجیؼی ز ع اسصػ دفتشی داسایی بی ش ؽشکت دس ش عبي اص د س ب ی دس ظش گشفت ؽذ ضبعج گشدیذ اعت. طپظ ثب اعتفبد اص تک یک چبسک چبسک بی ا ي د ع چ بس ضبعج گشدیذ. ؽشکت بیی ک گبسیت عجیؼی ز ع اسصػ دفتشی آ ب دس ش عبي اص د س ب ی دس ظش گشفت ؽذ دس چبسک ا ي لشاس گشفت ؽشکت بی اص ع ؽشکت بی ک چک ؽشکت بیی ک گبسیت عجیؼی ز ع اسصػ دفتشی آ ب دس ش عبي اص د س ب ی دس ظش گشفت ؽذ دس چبسک د ع لشاس گشفت اص ع ؽشکت بی ت عظ ؽشکت بیی ک گبسیت عجیؼی ز ع اسصػ دفتشی آ ب دس ش عبي اص د س ب ی دس ظش گشفت ؽذ دس چبسک چ بس لشاس گشفت اص ع ؽشکت بی ثضسگ دس ظش گشفت ؽذ اعت ک ای ؽشکت بی ثضسگ ر ت ا زب فشضی بی شتجظ ثب ؽشکت بی ک چک ت عظ اص صزف گشدیذ ذ. -7 تحلیل اطالعات بحث در یافت ا ؽبخ بي آ بس ت فیفي و ؽب ؽبخ بي شوضي ؽب ثیؾی ک ی یب گی ؽبخ بي پشاو ذگي ؽب اسیب ظ ا ضشاف ؼیبس غت ذ دس رذ ي 3 آ سد ؽذ اعت. آ بس ت فیفی شث ط ث ک ی ؽشکت بی ر د دس دس رذ ي 3 ؾب داد ؽذ اعت: ؽشس یب گی ا ضشاف ؼیبس تؼذاد ؾب ذات 3- جد ل ثذ ی بی ث ذ ذت 0/ / شاخص ای آمارت صیفی متغیر ا ع 15/ / ا ذاص 26/ / عبختبس داسایی ب 0/ / ثذ ی ک تب ذت سیغک 0/ E+11 0/ /51108E ) 3 )ادا رذ ي سؽذ 0/ / لبث یت ع دآ سی ؽشس 0/ یب گی 0/ ا ضشاف ؼیبس 517 تؼذاد ؾب ذات یبفت بی پژ ؾگش جغ: ا ضشاف ؼیبس ؾب د ذ پشاک ذگی تغیش اثغت ثذ ی بی ث ذ ذت ص ي یب گی شث ط ث ب تغیش

10 )یؼ ی ( اعت. ا ضشاف ؼیبس ؾب د ذ پشاک ذگی غتم ع ص ي یب گی شث ط ث ب تغیش )یؼ ي ( اعت. ا ضشاف ؼیبس ؾب د ذ پشاک ذگی تغیش غتم ا ذاص ص ي یب گی شث ط ث ب تغیش )یؼ ی ( اعت. ا ضشاف ؼیبس ؾب د ذ پشاک ذگی تغیش غتك عبختبس دا سایی ص ي یب گی شث ط ث ب تغیش )یؼ ی ( اعت. ا ضشاف ؼیبس ؾب د ذ پشاک ذگی تغیش غتم لبث یت ع دآ سی ص ي یب گی شث ط ث ب تغیش )یؼ ی ( اعت. ا ضشاف ؼیبس ؾب د ذ پشاک ذگی تغیش غتم سؽذ ص ي یب گی شث ط ث ب تغیش )یؼ ی ( اعت. ا ضشاف ؼیبس 11+3/51108E ؾب د ذ پشاک ذگی تغیش غتم سیغک ص ي یب گی شث ط ث ب تغیش )یؼ ی 11+1/37435E( اعت. ا ضشاف ؼیبس ؾب د ذ پشاک ذگی تغیش اثغت ثذ ی ک تب ذت س ي یب گی شث ط ث ب تغیش )یؼ ی ( اعت. - 8 آزم ن فرضی ا وتایج آزم ن فرضی ا ل 8 1- عبختبس داسایی ب ا ذاص تبحیش یژگی بی ع 1: فرضی سؽذ سیغک ثش غجت ثذ ی بی ث ذ ذت ث ش لبث یت ع دآ سی اعتفبد 3 ؽ بس داس اعت. ثشای آص ای فشضی اص ايگ ی سگشعی ی ؽذ اعت: )3( LDR i,t = β 0 + β 1 AGE i,t + β 2 SIZE i,t + β 3 AST i,t + β 4 PROF i,t + β 5 GROW i,t + β 6 RISK i,t + µ i,t RISK GROW PROF AST SIZE AGE 3 دس ذي ؽ بس تغیش بی غتم غت ذ. آ بس F ث یضا غ ة عغش ی %95 ی ثبؽذ چ ی p value ک چکتش اص %5 ث د )Sig=0( ث بثشای ی ت ا تیز گشفت ک تبحیش یژگی بي ع ا ذاص عبختبس داسایی ب لبث یت ع دآ سی سؽذ سیغک ثش غجت ثذ ی بي ث ذ ذت ث ش داس اعت. چ ی ضشیت جغتگی ثشاثش 51 دس فذ ي ثبؽذ. ظش ث ای ى F ثذعت آ ذ دس فبف اع ی ب سد لج ي )ثب خغبي 5 دسفذ( لشاس گشفت دس تیز R 2 )ضشیت تؼیی ( ثذعت آ ذ ؼ ي داس اعت مذاس آ 26 دسفذ ی ثبؽذ. ای ضشیت ثیب گش ای اعت ک تمشیجب 26 دسفذ اص تغییشات غجت ثذ ي بي ث ذ ذت ث ش داس ث عی تغیش بي سد اؽبس لبث ت ری ی ثبؽذ. چ ی آص د سثی - اتغ یض ثی ی ثبؽذ )یؼ ی 2.114( ی ت ا تیز گشفت ثی ثبلی ب ذ بی ت ا ی جغتگی ر د ذاسد. خالف تبیذ آص فشضی ا ي دس رذ ي 4 اسای ؽذ اعت

11 تغیش بي غتم ع ا ذاص عبختبسداسایي لبث یت ع دآ سي سؽذ سیغه جد ل - 4 ضشیت دس ذي خالص وتایج t آ بس آزم ن فرضی ا ل P-Value 0/ E-13 1/24E-20 0/ / / / / / / / /0864 یب دس ذي ضشیت جغتگی رضئي 0/ / / / / / / / / /87E-05-4/01379 ذي -5E-14 LDR= *AGE *AST *PROFIT *GROWTH E-14*RISK جغ: یبفت بی پژ ؾگش وتایج آزم ن فرضی د م 2-8 عبختبس داسایی ب ا ذاص تبحیش یژگی بی ع 2: فشضی سؽذ سیغک ثش غجت ثذ ی بی ک تب ذت لبث یت ع دآ سی اعتفبد ؽذ 4 اعت. ثشای آص ای فشضی اص ا گ ی سگشعی ی ؽ بس اعت: )4( SDR i,t = β 0 +β 1 AGE i,t + β 2 SIZE i,t + β 3 AST i,t + β 4 PROF+ β 5 GROW i,t + β 6 RISK i,t + µ i,t RISK GROW PROF AST SIZE AGE 4 دس ذي ؽ بس تغیش بی غتم غت ذ. آ بس F ث یضا غ ة عغش ی %95 ی ثبؽذ چ ی p value ک چکتش اص %5 ث د ( Sig=0 ) ث بثشای ی ت ا تیز گشفت ک تبحیش یژگی بي ع ا ذاص عبختبسداسایی ب لبث یت ع دآ سي سؽذ سیغک ثش غجت ثذ ی بي ک تب ذت اعت. چ ی ضشیت جغتگی ثشاثش 43 دس فذ ي ثبؽذ. ظش ث ای ى F ثذعت آ ذ دس فبف اع ی ب سد لج ي )ثب خغبي 5 دسفذ( لشاس گشفت دس تیز R 2 )ضشیت تؼیی ( ثذعت آ ذ ؼ ي داس ي ثبؽذ مذاس آ 18.6 دسفذ ی ثبؽذ. ای ضشیت ثیب گش ای اعت ک تمشیجب 18.6 دسفذ اص تغیشات غجت ثذ ي بي و تب ذت ث عی تغیش بي سد اؽبس لبث ت ری ی ثبؽذ. چ ی آص د سثی - اتغ یض ثی ی ثبؽذ )یؼ ی 1.977( ی ت ا تیز گشفت ثی ثبلی ب ذ بی ت ا ی جغتگی ر د ذاسد. خالف تبیذ آص فشضی د دس رذ ي 5 اسای ؽذ اعت. تغیش بي غتم 5- جد ل ضشیت دس ذي خالص وتایج آزم ن د م آ بس P-Value t یب ضشیت جغتگی

12 دس ذي رضئي ع ا ذاص عبختبسداسایي لبث یت ع دآ سي سؽذ سیغه 0/ /23-0/ / / / /66E /9E 0/ / / / / / /4017-0/3083 2/3E-05 4/ / / / / / /72E-15 ذي SDR= *AGE *SIZE *AST *PROFIT *GROWTH E-15*RISK جغ: یبفت بی پژ ؾگش ت عظ و چه اص یىذیگش ثشای ث ظ س تفىیه ؽشوت بي ثضسگ. ا زب آص فشضی بی ع چ بس اص چبسن اعتفبد ؽذ اعت. ث ای ظ س اثتذا گبسیت ا ذاص ؽشوت ب ضبعج ؽذ اعت د ا ي عپظ ثب اعتفبد اص گبسیت ا ذاص ؽشوت ب چبسن بي ؽشوت بیي و دس چبسن ا ي لشاس گشفت ع ضبعج ؽذ اعت. اص ع ؽشوت بي و چه ضغ ة ؽذ ؽشوت بیي و دس چبسن ا ذ د ع لشاس گشفت ا ذ ث ػ ا ؽشوت بي ت عظ عجم ث ذي ؽذ ا ذ. 8 وتایج آزم ن فرضی س م 8 3- لبث یت ع دآ سی عبختاس داسایی تبحیش یژگی بی ع فرضی 3: سؽذ سیغک ثش غجت ثذ ی بی ث ذ ذت ث ش داس دس ؽشکت بی ک چک ت عظ تفب ت اعت. اعتفبد ؽذ 5 ثشای آص ای فشضی اص ا گ ی سگشعی ی ؽ بس اعت: )5( وتایج اجرای الگ رگرسی ن ف ق درم رد شرکت ای مت سط 3 1- LDR i,t = β 0 + β 1 AGE i,t + β 2 AST i,t + β 3 PROF i,t + β 4 GROW i,t + β 5 RISK i,t + µ i,t تغیش بی RISK GROW PROF AST AGE 5 دس ذي ؽ بس %95 غ ة عغش ؼ ب داسی ث یضا آ بس F غتم غت ذ. ث اثشای ی )Sig=0( ث د ک چکتش اص %5 p value ی ثبؽذ چ ی ت ا تیز گشفت ک ثی د تغیش غجت ثذ ي بي ث ذ ذت ث ش لبث یت عبختبس داسایی ب داس دس ؽشوت بي ت عظ یژگی بي ع چ ی ضشیت جغتگی سؽذ سیغک استجبط خغی ر د داسد. ع دآ سي فبف آ ذ دس ثذعت F ای ى ث ظش دس فذ ي ثبؽذ. ثشاثش 47 )ضشیت R 2 لشاس گشفت دس تیز دسفذ( )ثب خغبي 5 اع ی ب سد لج ي. دسفذ ی ثبؽذ 22 ثذعت آ ذ ؼ ي داس ي ثبؽذ مذاس آ تؼیی ( دسفذ اص تغییشات غجت 22 ای ضشیت ثیب گش ای اعت ک تمشیجب

13 ثذ ي بی ث ذ ذت ث ش داس دس ؽشوت بي ت عظ ت عظ یژگي بي ع عبختبس داسایی ب لبث یت ع دآ سي سؽذ سیغک لبث ت ری اعت. چ ی آص د سثی - اتغ یض ثی ی ثبؽذ )یؼ ی 1.982( ی ت ا تیز گشفت ثی ثبلی ب ذ بی ت ا ی جغتگی ر د ذاسد. خالف تبیذ آص فشضی ع دس سد ؽشکت بی ت عظ دس رذ ي 6 اسای ؽذ اعت. جغ: ) )شركت اي مت سط خالص وتایج آزم ن فرضی س م - 6 جد ل آ بس یب ضشیت جغتگی ضشیت دس P-Value t دس ذي رضئي ذي تغیش بي غتم %-1/ /76-0/31-1/3728E ع %45/9205 0/00 8/49 0/2409 عبختبسداسایي %-6/2522 0/30-1/03-0/0368 لبث یت ع دآ سي %-1/ /76-0/31 2/4474E سؽذ %10/ /09 1/71 2/1951E سیغه ذي LDR= *AGE *AST *PROFIT *GROWTH +2.19E-13*RISK ضشیت تؼیی ضشیت جغتگی ر د یب ر د ساثغ خغی %22 %41 ر د ساثغ خغی یبفت بی پژ ؾگش وتایج اجرای الگ رگرسی ن ف ق درم رد شرکت ای ک چک دس ذي ؽ بس 5 AGE RISK GROW PROF AST تغیش بی غتم غت ذ. آ بس F ث یضا غ ة عغش ی %95 ی ثبؽذ چ ی p value ک چکتش اص %5 ث د )Sig=0( ث بثشای ی ت ا تیز گشفت ک ثی د تغیش غجت ثذ ي بي ث ذ ذت ث ش داس دس ؽشوت بي و چه یژگی بي ع عبختبس داسایی ب لبث یت ع دآ سي سؽذ سیغک استتاط خغی ر د داسد. چ ی ضشیت جغتگی ثشاثش 55.3 دسفذ ي ثبؽذ. ظش ث ای ى F ثذعت آ ذ دس فبف اع ی ب سد لج ي )ثب خغبي 5 دسفذ( لشاس گشفت دس تیز R 2 )ضشیت تؼیی ( ثذعت آ ذ ؼ ي داس ي ثبؽذ مذاس آ 31 دسفذ ی ثبؽذ. ای ضشیت ثیب گش ای اعت ک تمشیجب 31 دسفذ اص تغییشات غجت ثذ ي بی ث ذ ذت ث ش داس دس ؽشوت بي ک چک ت عظ یژگي بي ع عبختبس داسایی ب لبث یت ع دآ سي سؽذ سیغک لبث ت ری اعت. چ ی آص د سثی - اتغ یض ثی ی ثبؽذ )یؼ ی 1.615( ی ت ا تیز گشفت ثی ثبلی ب د بی ت ا ی جغتگی ر د ذاسد. خالف تبیذ فشضی ع دس سد ؽشکت بی ک چک دس رذ ي 7 اسای ؽذ اعت. 7- جد ل خالص وتایج آزم ن فرضی س م )شركت اي ك چك(

14 تغیش بي غتم ع عبختبسداسایي لبث یت ع دآ سي سؽذ سیغه ضشیت دس ذي P-Value 0/21 0/00 0/46 آ بس t -1/25 6/46 0/75-9/7467E-04 0/1547 0/0280 ضشیت جغتگی رضئي -11/2038 % %50/3528 %6/ /9571 % 0/18 0/51-1/34 0/67-2/2427E-02 1/5340E-13 ذي یب دس ذي %5/9901 LDR= *AGE+0.154*AST *PROFIT-0.022*GROWTH E- 13*RISK ر د یب ر د ساثغ خغی ر د ساثغ خغی یبفت بی پژ ؾگش ضشیت جغتگی %55 ضشیت تؼیی %31 جغ: 8 وتایج آزم ن فرضی چ ارم 8 4- لبث یت ختبس داسایی ب عب تبحیش یژگی بی ع 4: فرضی دس ؽشکت بی سؽذ سیغک ثش غجت ثذ ی بی ک تب ذت ع دآ سی اعتفبد ؽذ 6 ک چک ت عظ تفب ت اعت. ثشای آص ای فشضی اص ا گ ی سگشعی ی ؽ بس اعت: )6( وتایج اجرای الگ رگرسی ن ف ق درم رد شرکت ای مت سط 4 1- SDR i,t = β 0 +β 1 AGE i,t + β 2 AST i,t + β 3 PROF+ β 4 GROW i,t + β 5 RISK i,t + µ i,t تغیش بی غتم RISK GROW PROF AST AGE 6 دس ذي ؽ بس ی ثبؽذ %95 غ ة عغش ی ث یضا F آ بس غت ذ. ثشای ی ت ا ث ب )Sig=0( ث د %5 ک چکتش اص p value چ ی تیز گشفت ک ثی د تغیش غجت ثذ ي بي و تب ذت دس ؽشوت سؽذ بي ت عظ یژگی بي ع عبختبس داسایی ب لبث یت ع دآ سي دسفذ چ ی ضشیت جغتگی ثشاثش 39 استجبط خغی ر د داسد. سیغک )ثب ثذعت آ ذ دس فبف اع ی ب سد لج ي F ظش ث ای ى ي ثبؽذ. ثذعت آ ذ ؼ ي )ضشیت تؼیی ( R 2 لشاس گشفت دس تیز دسفذ( 5 خغبي ای ضشیت ثیب گش ای دسفذ ی ثبؽذ. 15 داس ي ثبؽذ مذاس آ دسفذ اص تغییشات غجت ثذ ي بی ک تب ذت دس 15 اعت ک تمشیجب لبث یت ب داسایی ؽشوت بي ت عظ ت عظ یژگي بي ع عبختبس چ ی آص. ع دآ سي سؽذ سیغک لبث ت ری اعت ی ت ا 2.137( )یؼ ی ی ثبؽذ 2.5 اتغ یض ثی 1.5 د سثی - تیز گشفت ثی ثبلی ب ذ بی ت ا ی جغتگی ر د ذاسد. خالف تبیذ آص فشضی چ بس دس سد ؽشکت ب ی ت عظ دس اسای ؽذ اعت. 8 رذ ي - 8 جد ل خالص وتایج آزم ن فرضی چ ارم )شركت اي مت سط )

15 تغیش بي غتم ع عبختبسداسایي لبث یت ع دآ سي سؽذ سیغه ضشیت دس ذي -6/47E-05-0/2857-0/3391 3/8924E-02 6/9121E-14 P-Value آ بس t -0/07-4/75-4/47 2/33 0/25 0/94 0/00 0/00 0/02 0/80 ذي یب دس ذي ضشیت جغتگی رضئي %-0/4202 %-27/7464 %-26/2282 %14/0480 %1/5456 LDR= *AGE-0.285*AST-0.339*PROFIT *GROWTH +6.91E-14*RISK ر د یب ر د ساثغ خغی ر د ساثغ خغی جغ: یبفت بی پژ ؾگش ضشیت جغتگی %39 ضشیت تؼیی % وتایج اجرای الگ رگرسی ن ف ق درم رد شرکت ای ک چک دس ذي ؽ بس 6 AGE RISK GROW PROF AST تغیش بی غتم غت ذ. آ بس F ث یضا غ ة عغش ػ بداسی %95 ی ثبؽذ چ ی p value ک چکتش اص %5 ث د )Sig=0( ث بثشای ی ت ا تیز گشفت ک ثی د تغیش غجت ثذ ي بي و تب ذت دسؽشوت بي و چه یژگی بي ع عبختبس داسایی ب لبث یت ع دآ سي سؽذ سیغک استجبط خغی ر د داسد. چ ی ضشیة جغتگی ثشاثش 64 دس فذ ي ثبؽذ. ظش ث ای ى F ثذعت آ ذ دسفبف اع ی ب سد لج ي )ثب خغبي 5 دسفذ( لشاس گشفت دس تیز R 2 )ضشیت تؼیی ( ثذعت آ ذ ؼ ي داس ي ثبؽذ مذاس آ 41 دسفذ ی ثبؽذ. ای ضشیت ثیب گش ای اعت ک تمشیجب 41 دسفذ اص تغییشات غجت ثذ ي بی ک تب ذت دس ؽشوت بي ک چک ت عظ یژگي بي ع عبختبس داسایی ب لبث یت ع دآ سي سؽذ سیغک لبث ت ری اعت. چ ی آص د سثی - اتغ یض ثی ی ثبؽذ )یؼ ی 1.861( ی ت ا تیز گشفت ثی ثبلی ب ذ بی ت ا ی جغتگی ر د. ذاسد خالف تبیذ فشضی چ بس دس سد ؽشکت ب ی ک چک دس رذ ي 9 اسای ؽذ اعت. جد ل تغیش بي غتم ع عبختبسداسایي لبث یت ع دآ سي سؽذ سیغه خالص وتایج آزم ن فرضی چ ارم)شركت اي ك چك( - 9 ضشیت یب -P جغتگی رضئي Value دس ذي t آ بس ضشیت دس ذي %24/20 0/01 2/77 0/0063 %-26/33 0/00-3/03-0/2115 %-47/21 0/00-5/94-0/6498 %25/32 0/00 2/90 0/1423 %51/22 0/00 6/61 4/4522E-12 ذي LDR= *AGE-0.211*AST-0.649*PROFIT+0.142*GROWTH +4.45E-12*RISK ر د یب ر د ساثغ خغی ر د ساثغ خغی جغ: یبفت بی پژ ؾگش ضشیت جغتگی %64 ضشیت تؼیی %41

16 - 9 وتیج گیری پژ ؼ صبضش دس ر ت ثشسعی تزشثی ػ ا تؼیی ک ذ عبختبس عش بی ؽشکت بی ک چک ت عظ دس ث سط ا ساق ث بداس ت شا ف ست پزیشفت. تبیذ ؾب داد ک ثی د تغیش غجت ثذ ي بي ث ذ ذت ث ش داس یژگی بي ع ا ذاص عبختبس داسایی ب لبث یت ع دآ سي سؽذ سیغک استجبط خغی ر د داسد. ث ػجبست دیگش ي ت ا گفت تبحیش یژگی بي ع ا ذاص عبختبس داسایی ب لبث یت ع دآ سي سؽذ سیغک ثش غجت ثذ ی بي ث ذ ذت ث ش داس اعت ثی د تغیش غجت ثذ ي بي و تب ذت یژگی بي ع ا ذاص عبختبس داسایی ب لبث یت ع دآ سي سؽذ سیغک استجبط خغی ر د داسد. ث ػجبست دیگش ي ت ا گفت تبحیش یژگی بي ع ا ذاص عبختبس داسایی ب لبة یت ع دآ سي سؽذ سیغک ثش غجت ثذ ی بي ک تب ذت اعت. چ ی تبیذ ؾب داد ک ثی د تغیش غجت ثذ ي بي ث ذ ذت ث ش داس دس ؽشوت بي ت عظ یژگی بي ع عبختبسداسایی ب لبث یت ع دآ سي سؽذ سیغک استجبط خغی ر د داسد. ای استجبط دس ؽشکت بی ک چک یض ر د داسد چ ی ضشایت جغتگي دس ؽشوت بي ت عظ و چه یىغب یغت. دس ؽشوت بي و چىتش غجت ث ؽشوت بي ت عظ استجبط ل ي تشي ثی غجت ثذ ي بي ث ذ ذت ث ش داس یژگی بي ع عبختبس داسایی ب لبث یت ع دآ سي سؽذ سیغک ر د داسد. ث بثشای ي ت ا گفت تبحیش یژگي بي سد اؽبس دس ؽشوت بي ثب ا ذاص تفب ت یىغب یغت تبحیش دس ؽشوت بي و چىتش ثیؾتش ي ثبؽذ. چ ی تبیذ ؾب داد ذ ک ثی د تغیش غجت ثذ ي بي و تب ذت دس ؽشوت بي ت عظ یژگی بي ع عبختبس داسایی ب لبث یت ع دآ سي سؽذ سیغک استجبط خغی ر د داسد. ای استجبط دس ؽشکت بی ک چک یض ر د داسد چ ی ضشایت جغتگي دس ؽشوت بي ت عظ و چه یىغب یغت. دس ؽشوت بي و چىتش غجت ث ؽشوت بي ثضسگتش استجبط ل ي تشي ثی غجت ثذ ي بي و تب ذت یژگی بي ع عبختبس داسایی ب لبة یت ع دآ سي سؽذ سیغک ر د داسد. زا ي ت ا گفت تبحیش یژگي بي سد اؽبس دس ؽشوت بي ثب ا ذاص بي تفب ت یىغب یغت تبحیش ای یژگي ب دس ؽشوت بي و چىتش ثیؾتش ي ثبؽذ. تبیذ تضمیك ب دس استجبط ثب تغیش عبختبس داسایی ؾبث تبیذ تضمیمبت ایجش ثیکپ )2009 ( رشد کبسا )1998( چیت ذ کبسا )1996( ع سگ ة یشا )2005( کبعبس ض )2003( یکبئیالط کبسا )1999( بي کبسا )2004( ی ثبؽذ. دس استجبط ثب تغیش لبث یت ع دآ سی تبیذ تضمیك ب ؾبث تبیذ تضمیمبت ایجش ثیکپ )2009( اعپشا ظ کبسا )2003( ع سگ ة یشا )2005( کبعبس ض )2003( بي کبسا )2004( ی ثبؽذ. دس استجبط ثب تغیش سیغک یض تبیذ تضمیك ؾبث تبیذ تضمیمبت اعپشا ظ کبسا )2003( ی ثبؽذ پیشى ادات برای تحمیمات آتی 1 -ثبت ر ث ای ک تضمیك صبضش دس عغش ک ی ؽشکت ب ا زب

17 ؽذ اعت پیؾ بد ی گشدد ک تضمیمی دس عغش ش ف ؼت ا زب تبیذ ف بیغ ثب یکذیگش مبیغ گشدد. 2 -دس غب ؼبت آتي دسؽشکت ب پزیشفت ؽذ دس ث سط ا ساق ث بداس ت شا ثشای تفکیک ؽشکت ب دعت ث ذی آ ب ث ثضسگ ت عظ ک چک ث ربی اعتفبد اص غ یبس گبسیت عجیؼی ز ع داسایی ب )ا ذاص ( ی ت ا اص ؼیبس بی دیگشی چ تؼذاد کبسک ب ج غ فش ػ عش بی صز گشدػ ؼب الت ی ت ا اعتفبد د. 3 -دس غب ؼبت آتي دسؽشکت ب پزیشفت ؽذ دس ث سط ا ساق ث بداس ت شا ثشای تفکیک ؽشکت ب دعت ث ذی آ ب ث ة صسگ ت عظ ک چک ث ربی اعتفبد اص ؼیبس گبسیت عجیؼی ز ع داسایی ب )ا ذاص ( ی ت ا اص ؼیبس بی کیفی اص لجی دسر یب یضا ت بیض ذیشیت ب کیت لبث یت پبعخگ یی ػ ی اعتفبد د.

18 مىابع ثشصگش لذست ا ) 1389 ( "اعتب ذاسد بی صغبثذاسی گضاسؽگشی ا ی تفب ت ثشای ؽشکت بی ک چک ت عظ " فق ب ا ز صغبثذاسی ایشا عبي ؽؾ ؽ بس 20 ث بس ## سصی یب ظب ا ذی )1380( " تب ی دس ؽی بی تب ی ب ی دس اصذ بی التقبدی" ؾشی صغبثذاس ؽ بس 146 اعف ذ ## کشدعتب ی غال شضب ظب ش زفی ػ شا )1387( " ش سی ثش ظشی بی عبختبس عش بی " ؾشی صغبثذاس عبي ثیغت ع ؽ بس 198 ؽ شی س ## Abor, J., Biekpe, N., (2009), " How Do We Explain the Capital Structure of SME s in Sub - Sahran Africa? ", Journal of Economic Studies, Vol.36 No. 1, ## Ang, J.S., (1992)," On the Theory of Finance for privately Held Firms ", The Journal of Small Business Finance, Vol. 1 No. 1, ## Barton, S.L., Ned, C.H. and Sundaram, S., (1989)," An Empirical Test of Stakeholder Theory Predictions of Capital ", Financial Management, Vol. 18 No. 1, ## Berger, A.N. and Udell, G.F. (1998)," The Economics of Small Business Finance: The Roles of Private Equity and Debt Markets in the Financial Growth Cycle", Journal of Banking and Finance, Vol. 22 No. 6-8, ## Bradley, M., Jarrel, G.A. and Han, K.E. (1984), "On The Existence of an Optimal Capital Structure: Theory and Evidence", The Journal of Finance, Vol. 39 No. 3, ## Cassar, G. and Holmes, S. (2003), "Capital Structure and Financing of SMES: Australian Evidence", Journal of Accounting and Finance, Vol. 43 No. 2, ## Chittenden, F., Hall, G. and Hutchinson, P. (1996), " Small Firm Growth, Access to Capital Markets and Financial Structure: Review of Issues and an Empirical Investigation", Small Business Economics, Vol. 8 No. 1, ## Cosh, A.And Hughes, A. (1994), "Size, Financial Structure and Profitability: Uk Companies in the1980s", In Hughes, A. and Storey, D.J. (Eds), Finance and the Small Firm, Routledge, London. ## Esperanc a, J.P., Ana, P.M.G. and Mohamed, A.G. (2003), "Corporate Debt Policy of Small Firms", an Empirical (re)examination.journal of Small Business and Enterprise Development, Vol. 10 No. 1, ## Friend, I. and Lang, H.P. (1988)," An Empirical Test of the Impact of Managerial Self interest on Corporate Capital Structure", Journal of Finance, Vol. 43 No. 2,271. ## Hall, G.C., Hutchinson, P.J. and Michaelas, N. (2004),"Determinants of the Capital Structures of European SMEs",Journal of Business Finance and Accounting,Vol.31 Nos 5/6, ## Harris, M. and Raviv, A. (1990),"Capital Structure and the Informational Role of Debt", Journal of Finance, Vol. 45 No. 2, ## Jensen, M. and Meckling, W., (1976), " Theory of the Firm: Managerial Behavior, Agency Costs and Ownership Structure", Journal of Financial Economics, Vol. 3 No. 4, ## Jordan, J., Lowe, J. and Taylor, P., (1998)," Strategy and Financial Policy in UK Small Firms", Journal of Business Finance and Accounting, Vol. 25 No.1, 1-2. ## Kale, J.R., Thomas, H.N. and Ramirez, G.G., (1991)," The Effect of Business Risk on Corporate Capital Structure: Theory and Evidence", The Journal of Finance, Vol. 46 No. 5, ## Kim, W.S and Sorensen, E.H., (1986)," Evidence on the Impact of the Agency Costs of

19 Debt on Corporate Debt Policy", Journal of Financial and Quantitative Analysis, Vol. 21, ## Michaelas, N., Chittenden, F. and Poutziouris, P. (1999),"Financial Policy and Capital Structure Choice in UK SMEs: Empirical Evidence from Company Panel Data", Small Business Economics, Vol. 12 No. 2, pp ## Mishra, C.S. and McConaughy,D.L. (1999)," Founding Family Control and Capital Structure: The Risk of Loss of Control and the Aversion to Debt", Entrepreneurial Theory and Practice, Vol. 23 No. 4, ## Myers, S.C. (1984),"The Capital Structure Puzzle", Journal of Finance, Vol. 39 No. 3, ## Myers, S.C. and Majluf, N.S.,(1984), " Corporate Financing and Investment Decisions When Firms Information Those Investors Do not have", Journal of Financial Economics, Vol. have 13, ## Shyam-Sunder, L. andmyers, S.C. (1999)," Testing Static Tradeoff Against Pecking Order Models of Capital Structure",Journal of Financial Economics, Vol. 51 No. 2, ## Sogorb-Mira, F. and How, S.M.E. (2005)," Uniqueness Affects Capital Structure: Evidence from a Spanish Data Panel", Small Business Economics, Vol. 25 No. 5, ## Titman, S. and Wessels, R. (1988),"The Determinants of Capital Structure Choice",Journal of Finance, Vol. 43 No. 1, ##